Mới đây, VPBS đã có buổi gặp mặt với ban lãnh đạo CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) để trao đổi về tình hình hoạt động kinh doanh 2015 và kế hoạch năm 2016. Lợi nhuận thuần hợp nhất sau kiểm toán năm 2016 của VHC tăng 3,2% so với năm trước, đạt 6.494 tỷ đồng, hoàn thành 89,4% so với kế hoạch năm 2015 của ban quản trị, chủ yếu đến từ giá trị xuất khẩu giảm tại thị trường Châu Âu. Lợi nhuận ròng trong năm 2015 đạt 323 tỷ đồng, giảm 26,4% so với năm ngoái và hoàn thành 100,8% kế hoạch lợi nhuận ròng trong năm của ban quản trị.

Trong năm 2016, VHC đặt kế hoạch doanh thu đạt 7.500 tỷ đồng, tăng 15,5% so với năm 2015 nhờ vào sản lượng tiêu thụ và giá xuất khẩu tăng, trong đó 7.000 tỷ đồng từ doanh thu bán cá tra và 500 tỷ đồng từ các sản phẩm liên quan khác. Tuy nhiên, kế hoạch lợi nhuận ròng năm 2016 chỉ đạt 320 tỷ đồng, không đổi so với năm 2015. Chúng tôi cũng lưu ý rằng theo Thông tư số 24/2015/TT-NHNN, các doanh nghiệp xuất khẩu tại Việt Nam không được phép vay ngoại tệ từ năm 2016, do vậy VHC phải vay nội tệ với lãi suất cao hơn. Tuy vậy, các khoản lỗ từ chênh lệch tỷ giá của VHC sẽ được giảm mạnh so với năm 2015. Trong năm 2016, VHC dự định sẽ đầu tư khoảng 100 tỷ đồng, trong đó 50 tỷ đồng dùng để mở rộng vùng nuôi cá và 15 tỷ đồng để mua sắm máy móc và thiết bị mới phục vụ cho sản xuất sản phẩm collagen và gelatin. Do chi phí đầu tư trong năm 2016 thấp hơn các năm trước nên chính sách cổ tức bằng tiền mặt sẽ được duy trì với tỷ lệ như mọi năm.

Trong ngắn hạn, bộ luật Farm Bill của US sẽ không ảnh hưởng tiêu cực đến xuất khẩu cá tra của VHC vào thị trường này cho đến tháng 9/2017 khi mà những nhà xuất khẩu cá tra phải đáp ứng điều kiện mới của USDA. Theo lãnh đạo VHC, điều kiện mới của USDA sẽ làm gia tăng chi phí chăn nuôi và chi phí hải quan cho các hoạt động sản xuất và xuất khẩu cá tra qua thị trường Mỹ, tuy nhiên VHC cho rằng công ty có thể chia sẻ một phần trong các chi phí tăng thêm cho người mua.

Chế biến và xuất khẩu cá vẫn là mảng kinh doanh cốt lõi của VHC

Giá trị xuất khẩu cá tra của VHC năm 2015 đạt 228 triệu USD, chiếm khoảng 15,0% giá trị xuất khẩu cá tra của Việt Nam trong năm. Thị trường xuất khẩu chính của VHC trong năm 2016 vẫn là thị trường Mỹ và Châu Âu với biên lợi nhuận gộp dao động từ 15-20%. VHC cũng đang tập trung tìm kiếm các thị trường xuất khẩu khác như Trung Quốc và Hồng Kông. Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp xuất khẩu cá tra sang các thị trường này thấp hơn nhiều, đạt khoảng 7-10%. Mặc dù giá cá tra xuất khẩu đã tăng trong những tuần gần đây, kết quả kinh doanh Q1/2016 của VHC sẽ không ảnh hưởng nhiều do VHC đã ký những hợp đồng xuất khẩu giá thấp từ trước. Bắt đầu từ Q2/2016, giá cá tra xuất khẩu mới sẽ được phản ánh vào kết quả hoạt động kinh doanh của VHC. Chi phí sản xuất cá tra bao gồm thức ăn chăn nuôi (chiếm 70%), thuốc (chiếm 10%), lao động (chiếm 10%) và chi phí khác.

Doanh thu từ collagen và gelatin tăng mạnh trong năm nay

Sau giai đoạn cung cấp sản phẩm collagen và gelatin thử nghiệm cho các khách hàng của VHC trong năm 2015, nhiều khách hàng tiềm năng đã có những phản hồi khá tốt về sản phẩm và đã ký những đơn đặt hàng đầu tiên với công ty. Vì thế lãnh đạo VHC cho rằng doanh thu từ mảng kinh doanh này sẽ đóng góp 8 triệu USD vào tổng doanh thu năm 2016, với biên lợi nhuận gộp là 20%. Dây chuyền sản xuất collagen và gelatin của VHC hiện đang hoạt động tại mức 35% công suất (tổng công suất đạt 2.000 tấn/năm)

Tôm sẽ là sản phẩm xuất khẩu tiềm năng của VHC trong tương lai

Mới đây, VHC đã tăng tỷ lệ sở hữu tại CTCP Thủy Sản Cửu Long (CLP), với hoạt động kinh doanh chính là chế biến và xuất khẩu thủy sản đông lạnh, từ 22,8% lên 55,5% trong tháng 2/2016. Sản phẩm chính của CLP là tôm đông lạnh và tôm chế biến, trong đó tôm đông lạnh chiếm tỷ trọng cao hơn. Công suất của CLP đạt 3.500 tấn mỗi năm. VHC cho rằng mảng tôm sẽ đóng góp 5 triệu USD vào tổng doanh thu của công ty trong năm 2016.

VPBS duy trì khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 12 tháng là 43.200 đồng/cổ phiếu. Giá cổ phiếu ngày 1/4 đóng cửa tại mức giá 27.500 đồng, đang giao dịch tại P/E trượt là 8,4 lần và P/B là 1,2 lần.

(CTCK VPBS)